605589.SH — 深度分析报告
树脂涨价 + AI电子材料 + 新能源负极 — 三重共振下的化工新材料龙头
FY2020 – TTM(2025Q3) · 单位：百万元人民币
| 指标 | TTM | FY2024 | FY2023 | FY2022 | FY2021 | FY2020 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 10,940 | 10,020 | 9,120 | 9,598 | 8,825 | 8,319 |
| 收入增速 | 14.21% | 9.87% | -4.98% | 8.76% | 6.08% | 41.44% |
| 净利润 | 1,047 | 868 | 789 | 703 | 688 | 877 |
| EPS | 1.24 | 1.05 | 1.02 | 0.91 | 0.95 | 1.26 |
| 研发支出 | 622 | 544 | 432 | 456 | 361 | 342 |
| 自由现金流 | -328 | -33 | 289 | -282 | -1,221 | -276 |
| 每股股息 | 0.55 | 0.55 | 0.40 | 0.20 | 0.45 | — |
2025年上半年主营收入结构
酚醛树脂、呋喃树脂产销量国内第一。涵盖铸造树脂、电子化学品（高频高速CCL树脂、PCB油墨、半导体封装模塑料）等，产能利用率超90%。
自主"圣泉法"生物质精炼技术，大庆百万吨级一体化项目投产。可产出纤维素、木质素、半纤维素等上百种生物基新材料。
硅碳负极、多孔碳、硬碳等电池材料。当前产能：多孔碳1,000吨/年、硅碳负极300吨/年，拟可转债募资25亿扩产。
树脂涨价 × AI电子材料 × 新能源负极 — 三重共振
公司是国内最大的高性能覆铜板（CCL）、PCB油墨、半导体封装模塑料领域电子化学品材料供应商。
可提供M6/M7/M8/M9全系列树脂产品。在M9/M10高阶高速覆铜板/载板材料体系中，PPO/PPE树脂作为主要材料持续应用。
AI需求超预期推动整个产业链处于高景气周期，下游CCL涨价对公司销售有直接促进作用。
自主研发"圣泉法"生物质精炼技术，实现秸秆中纤维素、木质素、半纤维素三大组分高效分离与高值化利用，可产出上百种绿色生物基新材料与新能源产品。
全球首个百万吨级生物质精炼一体化项目（一期工程）已在大庆投产。原材料可适配各类植物秸秆。
注意：2025年三季度该项目暂未实现盈亏平衡，公司表示将通过降本增效逐步减亏扭亏，在实现盈亏平衡前暂不考虑扩大投资。
拟发行可转债募集不超过25亿元，投资绿色新能源电池材料产业化项目。
建成后年产硅碳负极材料10,000吨、多孔碳15,000吨。
硅碳负极理论比容量高达4,200mAh/g，是传统石墨负极的10倍以上，快充性能优异，是未来负极材料升级方向。
酚醛树脂空心微球先后配套"神舟"系列飞船、嫦娥六号等航天器保温；改性特种树脂制成的热防护涂层助力长征系列火箭发射。随着商业航天不断推进，公司有望凭借技术积累率先实现进一步验证和应用。
国海证券 2026年3月6日 · 维持"买入"评级
| 年份 | 营收 | 归母净利润 | PE |
|---|---|---|---|
| 2024 (实际) | 100.20 | 8.68 | 31.8x |
| 2025E | 112.92 | 11.08 | 26.5x |
| 2026E | 125.76 | 14.57 | 20.2x |
| 2027E | 144.52 | 19.41 | 15.1x |
适合投资者收听的深度解读 · 双人对话形式
各位听众朋友大家好，欢迎收听今天的《硬核研报》。我是老陈，今天和我搭档小林一起，给大家拆解一家最近市场关注度越来越高的A股公司——圣泉集团，代码605589。小林，你先给大家介绍一下这家公司？
好的老陈。圣泉集团是一家1979年成立的老牌化工企业，总部在济南，目前市值大概275亿。别看它是做树脂的传统化工，但这两年它身上贴了三个非常时髦的标签：AI电子材料、生物质新材料、还有硅碳负极。市场上给它的叙事就是——"树脂涨价+AI+新能源"三重共振。
对，我重点说说最核心的看点。第一，电子树脂这块。大家知道AI大模型训练需要算力，算力需要高端芯片，高端芯片的基板用的就是高频高速覆铜板，而覆铜板的关键原材料就是特种树脂。圣泉是国内最大的电子化学品树脂供应商，能提供M6到M9全系列产品，甚至M10级别的PPO树脂也在储备中。截至去年三季度，它有100吨超级碳氢树脂产能和1300到1800吨聚苯醚产能，而且正在建设的2000吨PPO、1500吨碳氢树脂、1000吨双马树脂，预计2026年三季度投产。这意味着什么？意味着正好赶上AI算力需求的爆发期。
没错。而且别忘了它的传统业务——酚醛树脂。这个行业从2022年开始跌了差不多四年，很多中小企业亏损倒闭了。但圣泉凭借规模优势，产销量国内第一，愣是扛下来了。现在行业出清完毕，树脂价格从底部6000多元/吨开始反弹，叠加产能利用率超90%，量价齐升的弹性是很大的。国海证券给的预测，2025到2027年归母净利润分别是11.08亿、14.57亿、19.41亿，复合增速超过30%。
不过我要泼点冷水。首先，自由现金流这个指标非常不好看。过去六年只有2023年是正的，其他全是负数，最夸张的2021年负了12亿。说明这家公司虽然赚钱，但赚的钱都砸进去做资本开支了。其次，大庆那个百万吨级生物质项目，概念很美好——全球首个、秸秆变新材料——但到2025年三季度还没实现盈亏平衡，每个季度都在烧钱。公司自己都说了，没盈利之前不会再扩投资。
确实要警惕。还有一个点，估值。现在TTM市盈率27.4倍，对于一个化工股来说不算便宜了。当然如果看前瞻PE，2026年对应20倍、2027年只有15倍，这取决于业绩预测能不能兑现。另外它还要发25亿可转债搞硅碳负极项目，虽然硅碳负极是好赛道，理论比容量是石墨的10倍多，但建成后产能要爬坡、客户要验证，短期贡献利润的确定性不高。
总结一下。圣泉集团的核心投资逻辑是：短期看酚醛树脂涨价带来的盈利弹性，中期看AI带动电子树脂放量和新产能投产，长期看硅碳负极和生物质的第二第三增长曲线。风险主要在现金流压力、生物质项目扭亏不确定性、以及新产能投产进度。如果你看好AI算力产业链的持续高景气，圣泉是上游材料端一个值得跟踪的标的。但一定要关注季度业绩的兑现情况，别只听故事。好了，今天的节目就到这里，我们下期再见！